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近日，貨拉拉母公司“拉拉科技控股有限公司”又更新了港股招股書。證券之星了解到，這已經(jīng)是貨拉拉第五次沖擊港股IPO了。在此之前，貨拉拉分別于2023年3月28日、2023年9月28日、2024年4月2日和2024年10月2日申請在港交所上市。

數(shù)據(jù)顯示，2024年，貨拉拉全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入15.93億美元，同比增長19.39%，按照匯率計算，其營收規(guī)模已經(jīng)突破百億(人民幣)。按2024年閉環(huán)GTV計算，貨拉拉已經(jīng)成為全球閉環(huán)貨運(yùn)交易總值最大的物流平臺，遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先同行。

但作為互聯(lián)網(wǎng)物流領(lǐng)域名副其實(shí)的“獨(dú)角獸”企業(yè)，貨拉拉卻始終困于上市之路。那么，到底是什么阻擋了貨拉拉IPO進(jìn)程呢？

證券之星發(fā)現(xiàn)，雖然當(dāng)前貨拉拉業(yè)績大增，但其前幾年的凈利潤波動明顯，其不同版本的招股書中甚至出現(xiàn)數(shù)據(jù)“打架”的情況。除此之外，在2023年，貨拉拉三次因為壓價、高抽成等問題被相關(guān)部門約談，其業(yè)務(wù)模式的風(fēng)險弊端顯然難以消除監(jiān)管的擔(dān)憂。值得一提的是，由于其上市之路愈發(fā)坎坷，其估值一年內(nèi)縮水250億元。

業(yè)績不穩(wěn)，招股書數(shù)據(jù)“打架”

公開資料顯示，貨拉拉是一家拉貨搬家跑腿發(fā)長途平臺，公司成立于2013年，成長于粵港澳大灣區(qū)，是從事同城、跨城貨運(yùn)、企業(yè)版物流服務(wù)、搬家、零擔(dān)、跑腿、冷運(yùn)、汽車租售及車后市場服務(wù)的互聯(lián)網(wǎng)物流商城。

證券之星發(fā)現(xiàn)，近年來，貨拉拉的業(yè)績表現(xiàn)并不穩(wěn)定，這或許成為阻礙其上市的因素之一。

招股書顯示，貨拉拉2022年至2024年分別實(shí)現(xiàn)收入分別為10.36億美元、13.34億美元及15.93億美元；凈利潤分別為-4.91億美元、9.73億美元、4.34億美元；經(jīng)調(diào)整后-1210萬美元、3.91億美元、5.01億美元。

而回看其申請初期的前一年(2022年)，公司剛好處于業(yè)績虧損的狀態(tài)，2023年，公司凈利潤雖然大幅提升，但到了2024年凈利潤卻再次下滑。值得一提的是，2024年其凈利潤和調(diào)整后的利潤呈現(xiàn)完全相反的走勢。

此外，證券之星還注意到，貨拉拉不同版本的招股書中出現(xiàn)數(shù)據(jù)“打架”的情況，涉及2021年和2022年的凈虧損及調(diào)整后凈利潤頻繁發(fā)生變動。

例如，2022年調(diào)整后凈利潤此前版本中從最開始的5323萬美元調(diào)整為-1492萬美元(2023年9月28日版本招股書)，最終又調(diào)整為-1210萬美元(2024年4月和2024年10月版本)；2021年虧損額也從6.31億美元調(diào)整為6.53億美元。

對比幾版招股書可知，這或與“與向小拉發(fā)放的可轉(zhuǎn)換貸款有關(guān)的按公允價值計入損益的金融工具虧損”有一定關(guān)系。其中，2023年版3月招股書計入該數(shù)據(jù)對應(yīng)2021年、2022年分別為2170.7萬美元、6815.4萬美元。而2023年9月招股書，貨拉拉在披露經(jīng)調(diào)整凈利潤(非國際財務(wù)報告準(zhǔn)則)時則刪掉了這一類目。2024年4月，貨拉拉在披露經(jīng)調(diào)整凈利潤時增加了“編纂開支”這一類目，并在此后得以延續(xù)，但并未披露具體金額。

截圖自貨拉拉招股書(2023年3月版本)

拋開這些出入之外，近幾年，貨拉拉為了扭虧為盈削減了不少成本。其經(jīng)營費(fèi)用率從2022年的57.8%下降至2024年的34.1%，具體來看，銷售費(fèi)用率從2022年的19.1%降至2024年的10.2%。金額從1.98億美元降至1.62億美元。研發(fā)和行政費(fèi)用也分別有所縮減，研發(fā)費(fèi)用率從19%降至11.2%，行政費(fèi)用率從19.7%降至12.7%。

高抽成問題曾被詬病

除了業(yè)績表現(xiàn)不穩(wěn)定之外，根據(jù)前幾次港交所對貨拉拉的回復(fù)，證券之星發(fā)現(xiàn)，其影響上市的因素或許還涉及司機(jī)抽成的問題。

比如，第一次提交申請時，港交所主要對其盈利模式穩(wěn)定性、存在對司機(jī)抽成過高、創(chuàng)始人多次股份套現(xiàn)等問題進(jìn)行質(zhì)疑；

2023年9月28日，貨拉拉更新財報數(shù)據(jù)后再次遞表，但港交所仍維持審慎態(tài)度。此前因“多因素訂單”“特惠順路單”等壓低運(yùn)價的行為，貨拉拉在2023年內(nèi)三次被監(jiān)管部門約談，要求整改抽成比例和司機(jī)權(quán)益問題；

2024年4月2日，貨拉拉第三次沖擊IPO，重點(diǎn)展示多元化業(yè)務(wù)(如跑腿、汽車租售)和小額貸款擴(kuò)展。但港交所仍未放行，繼續(xù)質(zhì)疑其核心競爭力及金融業(yè)務(wù)的合規(guī)性。

最新招股書顯示，目前，貨拉拉的營收主要來自三大塊：一是貨運(yùn)平臺服務(wù)，即通過貨拉拉平臺匹配商戶和司機(jī)，完成同城和跨城貨運(yùn)交易；二是多元化物流服務(wù)，包括為大型企業(yè)商戶完成貨運(yùn)訂單的綜合企業(yè)服務(wù)，為個人或企業(yè)完成運(yùn)輸訂單的零擔(dān)服務(wù)以及搬家服務(wù)；三是增值服務(wù)，包括車輛租售服務(wù)以及向司機(jī)提供的一系列其他增值售后服務(wù)，如能源服務(wù)、信貸服務(wù)等。

其中，貨運(yùn)平臺服務(wù)是貨拉拉最大的收入來源。2024年，中國境內(nèi)貨運(yùn)平臺服務(wù)收入為8.23億美元，占比達(dá)到51.7%，其中傭金占比最高，為30.7%，會員費(fèi)占比第二多，為20.7%，其他占比0.3%；而多元化物流服務(wù)帶來營收5.27億美元，占比33.1%；增值服務(wù)營收占比為5.9%。

招股書顯示，貨拉拉和司機(jī)之間主要基于會員資格和傭金抽取，即司機(jī)在平臺注冊會員資格，貨拉拉抽取傭金，而司機(jī)會員等級越高，則傭金越低。

而隨著貨拉拉一次次謀求港交所上市，在監(jiān)管部門的監(jiān)督管理之下，貨拉拉的抽傭比例出現(xiàn)了一定的下降。

2022年底，貨拉拉非會員司機(jī)的傭金率為18%，一級、二級、三級會員的月費(fèi)分別為189元、489元和739元，對應(yīng)傭金率分別為14%、11%和8%。

2023年底，貨拉拉非會員傭金率為18%，一級、二級、三級會員的月費(fèi)分別為239元、539元和789元，對應(yīng)傭金率仍是14%、11%和8%。

2021年至2023年期間，交通運(yùn)輸部等監(jiān)管部門對貨拉拉多次進(jìn)行約談，涉及貨拉拉運(yùn)營規(guī)則不公平、生產(chǎn)經(jīng)營不規(guī)范、主體責(zé)任不落實(shí)等方面。最新招股書披露，貨拉拉非會員傭金率已調(diào)降至15%，一級、二級、三級會員的會員月費(fèi)分別調(diào)降至209元、499元和709元，對應(yīng)傭金率為11%、8%和5%。

估值縮水250億元

證券之星注意到，多次沖擊IPO失敗，貨拉拉的估值也一再下滑。

資料顯示，公司曾獲得高瓴、紅杉、概念、順為等眾多知名投資機(jī)構(gòu)的支持。從2014年12月拿到615萬美元的A輪融資算起，到2022年2月的G輪融資中，貨拉拉8年時間中累計完成11輪融資，累計融資金額達(dá)到26.62億美元，此后再無融資。

從目前貨拉拉股東結(jié)構(gòu)來看，公司創(chuàng)始人周勝馥通過直接及家族信托間接持有已發(fā)行股份的25.05%，高瓴資本持股9.67%為第一大機(jī)構(gòu)股東，概念資本合計持股8.43%，順為資本合計持股6.91%，紅杉資本合計持股4.48%，騰訊和美團(tuán)分別持有2.63%和0.50%的股份。

在2023年胡潤全球獨(dú)角獸榜單顯示，貨拉拉以900億元的估值，位列第30位，是一家名副其實(shí)的“獨(dú)角獸”企業(yè)。不過在2024年胡潤全球獨(dú)角獸榜單中，貨拉拉的估值降至650億元，已退回到2021年的估值水平，排名也同步下滑至64位。

僅僅相隔一年時間，貨拉拉的估值縮水了250億元。可見，估值縮水的背后，難掩資本市場對貨拉拉諸多方面的考量與質(zhì)疑。而如果此次IPO再次無果，或許會進(jìn)一步影響其在資本心中的地位。(本文首發(fā)證券之星，作者｜于瑩)