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量子之歌的“節(jié)流式盈利”與“銀發(fā)轉(zhuǎn)型”雖暫穩(wěn)陣腳，但營收萎縮、用戶轉(zhuǎn)化低下及合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)構(gòu)成三重枷鎖。未來若無法突破，并進(jìn)一步構(gòu)建技術(shù)護(hù)城河及口碑修復(fù)，其“長期主義”敘事仍難持久。

3月11日，量子之歌公布了截至2025年6月30日的財(cái)年第二季度(指2024年10月1日至2024年12月31日的季度)的未經(jīng)審計(jì)財(cái)務(wù)業(yè)績。

數(shù)據(jù)顯示，2025財(cái)年Q2，量子之歌實(shí)現(xiàn)營收為人民幣7.27億元(9960萬美元)，環(huán)比下降10.3%，同比下降25.9%。

具體來看，2025財(cái)年第二季度，量子之歌個(gè)人在線學(xué)習(xí)服務(wù)的總收入為人民幣5.46億元(7480萬美元)，環(huán)比2025財(cái)年第一季度下降23.5%，環(huán)比2024財(cái)年第二季度下降42.2%；2025財(cái)年第二季度凈收入為人民幣1.27億元(1,740萬美元)，較2025財(cái)年第一季度增長57.1%，較2024財(cái)年第二季度增長17.8%。2025財(cái)年第二季度調(diào)整后凈收入為人民幣1.32億元(1,810萬美元)，較2025財(cái)年第一季度增長50%，較2024財(cái)年第二季度增長27.1%。

對此，量子之歌相關(guān)負(fù)責(zé)人表示：“我們的第二季度業(yè)績表明，我們在實(shí)施戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的同時(shí)，對業(yè)務(wù)發(fā)展采取了慎重的態(tài)度。雖然收入在轉(zhuǎn)型期間如預(yù)期般有所放緩，但對運(yùn)營效率的關(guān)注可以使公司保持穩(wěn)固的財(cái)務(wù)基礎(chǔ)......”。

據(jù)悉，目前量子之歌已經(jīng)全面轉(zhuǎn)向銀發(fā)經(jīng)濟(jì)。根據(jù)量子之歌財(cái)報(bào)會(huì)，量子之歌目前主要的用戶是銀發(fā)人群(60歲以上人群)。據(jù)介紹，量子之歌旗下的千尺學(xué)堂，正積極構(gòu)建線上線下相結(jié)合的銀發(fā)教育服務(wù)體系， 并與超過50家行業(yè)協(xié)會(huì)和智庫合作，推出了包括書法、八段錦等線上課程，以及景德鎮(zhèn)、武當(dāng)山等地的線下游學(xué)項(xiàng)目。

按照通俗的理解，即“收割老年人。”畢竟，年輕人收割不動(dòng)了，老年人更有閑且有錢。

更重要的是，貼合當(dāng)下養(yǎng)老經(jīng)濟(jì)新趨勢。

01

成立于2019年的量子之歌（彼時(shí)叫“爾灣科技”），憑借著限時(shí)免費(fèi)的“小白理財(cái)訓(xùn)練營”和售價(jià)2880元的進(jìn)階課程，用三年時(shí)間便積累了5000萬的注冊用戶。

正所謂“站在風(fēng)口上，豬也能飛起來。”回顧量子之歌的發(fā)展歷程，顯然也充滿著這一意味。

無論是開始的在線財(cái)商教育，還是后來的向“終身學(xué)習(xí)”轉(zhuǎn)型，還是現(xiàn)在將目標(biāo)轉(zhuǎn)向中老年，究其根本，量子之歌其實(shí)都是在踩著市場的風(fēng)口、踩著政策的風(fēng)口，而其商業(yè)模式無非就是線上制造焦慮引流、低價(jià)課轉(zhuǎn)化付費(fèi)、社群運(yùn)營提高復(fù)購。

模式始終不變，變的不過是目標(biāo)客群而已。

也正是源于此類操作模式，使得該公司在營銷和銷售費(fèi)用上的投入一直較大。2024財(cái)年，該公司的銷售和營銷費(fèi)用高達(dá)25.87億元，占營收的比例超過70%。

不過從2025年財(cái)年來看，其2025財(cái)年第二季度的銷售及營銷費(fèi)用為人民幣4.07億元(5580萬美元)，同比竟然下降38.1%。對此，該公司表示，下降的主要原因是營銷及推廣費(fèi)用下降人民幣2.245億元(3080萬美元)，勞務(wù)外包費(fèi)用下降人民幣3.10億元(430萬美元)，部分被員工成本增加人民幣1.400億元(190萬美元)所抵消，其中包括股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用增加人民幣1.680億元(230萬美元)。

營銷及推廣費(fèi)的收縮，或許也是量子之歌的不得已而為之——即“節(jié)流式盈利”。能夠看到，得益于成本控制以及經(jīng)營杠桿釋放，量子之歌2025財(cái)年二季度盡管營收萎縮，卻依然實(shí)現(xiàn)了凈利潤的同比增長，調(diào)整后凈利潤為1.32億元。

然而，這種“節(jié)流式盈利”模式并不可持續(xù)。

一是其收入結(jié)構(gòu)愈發(fā)脆弱。雖然其在線學(xué)習(xí)業(yè)務(wù)收入占比較高，但該業(yè)務(wù)收入?yún)s持續(xù)下滑。從該公司披露內(nèi)容來看，其2025財(cái)年第二季度個(gè)人在線學(xué)習(xí)服務(wù)收入大幅下降的主要原因是技能提升課程收入減少人民幣1.627億元(2,230萬美元)、金融知識(shí)課程收入減少人民幣9260萬元(1270萬美元)以及娛樂休閑課程收入減少人民幣1700萬元(230萬美元)。

二是現(xiàn)金儲(chǔ)備與債務(wù)隱憂：雖截至 2024 年 12 月 31 日，該公司擁有現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物、受限現(xiàn)金和短期投資為人民幣12.13億元(1.662 億美元)，但若戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型未達(dá)預(yù)期，高額優(yōu)先股回購壓力或引發(fā)流動(dòng)性危機(jī)。

據(jù)悉，2024年6月11日，量子之歌宣布董事會(huì)已批準(zhǔn)一項(xiàng)股份回購計(jì)劃，自2024年6月11日起為期12個(gè)月，以美國存托憑證形式回購公司A類普通股，回購金額最高可達(dá)2000 萬美元(“2024 年股份回購計(jì)劃”)。截至 2024年12月31日，根據(jù)2024年股份回購計(jì)劃，已回購總計(jì)170萬股美國存托憑證，總對價(jià)為360萬美元。

02

轉(zhuǎn)型銀發(fā)人群，后續(xù)增長動(dòng)力也存在隱憂。

據(jù)了解，在“新風(fēng)口”銀發(fā)經(jīng)濟(jì)端，量子之歌選擇了賣課、游學(xué)、養(yǎng)生三管齊下。公開信息顯示，目前，量子之歌已開發(fā)了多個(gè)線下游學(xué)項(xiàng)目，如武當(dāng)山養(yǎng)生站樁游學(xué)項(xiàng)目，費(fèi)用為4999元、4天3晚；廈門鋼琴游學(xué)項(xiàng)目，費(fèi)用為6299元、6天5晚。

但是，需要關(guān)注的是，銀發(fā)群體對很多線上線下課程的接受度依舊有限，而且線下服務(wù)（游學(xué)）需重資產(chǎn)投入，短期回報(bào)率低。另從往年數(shù)據(jù)看，該公司付費(fèi)學(xué)習(xí)者占比一直較低，這也進(jìn)一步暴露其用戶黏性不足、商業(yè)模式單一等問題，同時(shí)也說明其課程內(nèi)容的吸引力和教學(xué)質(zhì)量可能也并未得到用戶的廣泛認(rèn)可。

新風(fēng)口站不住，該公司需要面對的還有合規(guī)問題。據(jù)天眼查、企業(yè)預(yù)警通等平臺(tái)顯示，量子之歌旗下公司菲爾萊多次被北京市朝陽區(qū)人民法院列為被執(zhí)行人，還曾因“公示企業(yè)信息隱瞞真實(shí)情況、弄虛作假的”，被北京市朝陽區(qū)市場監(jiān)督管理局列入經(jīng)營異常名錄，該年9月11日被移出；菲爾萊全資子公司北京登高而歌也有4次被執(zhí)行人記錄。

同時(shí)，量子之歌旗下平臺(tái)啟牛學(xué)堂因虛假宣傳、誘導(dǎo)消費(fèi)、售后問題、買課后對接不到位等問題遭大量投訴。根據(jù)黑貓投訴顯示，截至2025年1月14日，啟牛學(xué)堂累計(jì)投訴量為4826條，已完成3544條，近30天累計(jì)投訴87條，已完成50條。

資本市場表現(xiàn)也可說明一切。近三個(gè)月來看，2024年3月至今（2024年3月26日最高價(jià)4.38美元，截至今年3月18日收盤價(jià)2.7美元），量子之歌股價(jià)腰斬近半。

結(jié)語

量子之歌的“節(jié)流盈利”與“銀發(fā)轉(zhuǎn)型”雖暫穩(wěn)陣腳，但營收萎縮、用戶轉(zhuǎn)化低下及合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)構(gòu)成三重枷鎖。未來若無法突破，并進(jìn)一步構(gòu)建技術(shù)護(hù)城河、進(jìn)行口碑修復(fù)，其“長期主義”敘事仍難持久。