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資管新規(guī)出臺(tái)后，各大金融機(jī)構(gòu)有喜有憂，但都已經(jīng)進(jìn)入了謹(jǐn)慎應(yīng)對(duì)的階段。5月30日，在中國(guó)LP機(jī)構(gòu)交流論壇上，民生銀行私人理財(cái)部負(fù)責(zé)人閔愛(ài)勤，建行總行資管中心基金投資負(fù)責(zé)人曹勐，嘉豪母基金創(chuàng)始合伙人朱偉豪，淳石資本聯(lián)合創(chuàng)始人兼首席執(zhí)行官施文捷分別代表四種不同金融機(jī)構(gòu)的立場(chǎng)，對(duì)資管新規(guī)做了解讀。

資管新規(guī)出來(lái)后，“手中有已經(jīng)跟各大金融機(jī)構(gòu)談的基金，不管是已經(jīng)投完的，還是投了一部分的，還是簽了戰(zhàn)略協(xié)議馬上要投的，都會(huì)受到巨大影響。”建行總行資管中心基金投資負(fù)責(zé)人曹勐認(rèn)為。

淳石資本的施文捷感受到了資管新規(guī)帶來(lái)的壓力，他表示在過(guò)去的幾個(gè)月里，調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)對(duì)淳石資本來(lái)說(shuō)增加了很大成本，“我們是食物鏈最底端的機(jī)構(gòu)。”

嘉豪母基金創(chuàng)始合伙人朱偉豪作為家族基金的代表在資管新規(guī)中看到了投資機(jī)會(huì)，母基金投資將會(huì)是嘉豪未來(lái)看重的投資方向。

主持人：資管新規(guī)對(duì)LP機(jī)構(gòu)包括投資機(jī)構(gòu)產(chǎn)生了比較大的影響，各位作為不同金融機(jī)構(gòu)的代表人，如何看待資管新規(guī)的影響？

閔愛(ài)勤： 我是民生銀行私人理財(cái)部負(fù)責(zé)人，銀行系的私立銀行的理財(cái)，怎么去契合資管新規(guī)的背景做投資，大概就是三個(gè)方向。

第一，凈值化這個(gè)是資管新規(guī)的要求，我們投的很多都是非標(biāo)，包括股權(quán)投資，所以非上市公司的股權(quán)投資，怎么去估值？怎么去跟投資者披露，這是一個(gè)很大的學(xué)問(wèn)。現(xiàn)在我們只能做一個(gè)辦法就是非標(biāo)就用成本法來(lái)估，然后至于做股權(quán)投資怎么去估值這個(gè)事情，我們現(xiàn)在還沒(méi)想好。

第二是私募化，這個(gè)方向是私立銀行部結(jié)合整個(gè)資管新規(guī)的導(dǎo)向和我們自身的特點(diǎn)提出來(lái)的，包括怎么搭建私募募資渠道，做好信息披露，怎么去做合格投資者的認(rèn)定，現(xiàn)在都已經(jīng)納入工作計(jì)劃當(dāng)中。

第三個(gè)方向就是標(biāo)準(zhǔn)化。未來(lái)我們的產(chǎn)品，理財(cái)產(chǎn)品可能要去投一些標(biāo)準(zhǔn)化的資產(chǎn)。

朱偉豪：資管新規(guī)對(duì)我們這種家族基金，尤其是現(xiàn)金比較多的（基金）來(lái)說(shuō)是好事。去年到現(xiàn)在很多上市公司資產(chǎn)在減值，銀行要去杠桿，所以很多資產(chǎn)比較便宜，正好是我們出手的好機(jī)會(huì)。

第二為什么我們?cè)敢庾瞿富穑驗(yàn)槟富痫L(fēng)險(xiǎn)比較小，是家族基金做傳承的一個(gè)比較好的手段。實(shí)際上資管新規(guī)出來(lái)后，母基金可能更穩(wěn)當(dāng)。所以我們最近跟清科又聯(lián)合成立一個(gè)母基金。

施文捷：募資難這個(gè)事情我覺(jué)得我們是非常有發(fā)言權(quán)的，其實(shí)我們是食物鏈底端那一類機(jī)構(gòu)。第一我們沒(méi)有銀行的背景，也沒(méi)有嘉豪母基金那么多的自有資金。1月份出的委貸新規(guī)，讓我們線上的所有固定收益產(chǎn)品全都換了一個(gè)結(jié)構(gòu)，我們的成本提高了。

第二，我們從1月份的委貸新規(guī)出來(lái)到2月12號(hào)正式發(fā)文，在這期間大概搶了將近30個(gè)億的產(chǎn)品，就是把銀行委貸換成了信托貸款，保證了我們?cè)谝患径饶茼樌^(guò)冬。

募資一直都很難，我們的客戶和閔總和曹總那邊的客戶是同一類型。不同的地方是，我們的船小好調(diào)頭，和大機(jī)構(gòu)相比，我們的打法屬于夾縫中求生存。所以我們要去順應(yīng)市場(chǎng)，市場(chǎng)風(fēng)口在什么地方，浪潮在什么地方，我們就及時(shí)地調(diào)個(gè)頭。所以我們定期梳理出一個(gè)行業(yè)，定期整理一些風(fēng)口，看看我們的投資人背后到底喜歡什么，我們可以通過(guò)資源和能力去幫客戶做配置。

主持人：作為投資機(jī)構(gòu)，未來(lái)募資是采取自建募資渠道還是拓展募資能力主動(dòng)去募資？

曹勐：對(duì)于大行而言，募資不是能不能募的問(wèn)題，是敢不敢募的問(wèn)題。我們之前也募過(guò)像7年期PE的基金，后來(lái)發(fā)現(xiàn)中國(guó)的投資人都不太成熟。我們當(dāng)時(shí)建銀國(guó)際投過(guò)一個(gè)叫小馬奔騰的項(xiàng)目，董事長(zhǎng)出事后的第二天，投資人就拉了微信群，要求我們必須保證他們的本金安全和年化至少20％的收益。當(dāng)時(shí)整個(gè)基金還沒(méi)有結(jié)束，就要求我們?nèi)ケ仨氁ＷC我們本金安全及年化至少20%的收益，要是不保證，他們就要去總行的大樓下面示威，當(dāng)時(shí)整個(gè)基金還沒(méi)結(jié)束。相比于市場(chǎng)化的專業(yè)機(jī)構(gòu)，銀行的專業(yè)能力和研究能力都比較弱，唯一強(qiáng)的是信用，我們就利用我們的信用，進(jìn)行錯(cuò)配。

這種情況下，大行肯定謹(jǐn)慎地去推動(dòng)個(gè)人的私募，所以我們的應(yīng)對(duì)資管新規(guī)最容易的辦法是公募，投資標(biāo)準(zhǔn)化的短融、中票、ABS之類的，這是各大金融機(jī)構(gòu)最主要的一個(gè)選擇。

朱偉豪：我從母基金的角度來(lái)看，目前中國(guó)市場(chǎng)的情況是不太正常。我想眾多的投資機(jī)構(gòu)在這段時(shí)間可能會(huì)死掉一大批。

實(shí)際上作為一個(gè)投資機(jī)構(gòu)一定要強(qiáng)身健體，自己的功夫要過(guò)硬，也就是過(guò)往的業(yè)績(jī)一定要好。還有就是要DPI，投資機(jī)構(gòu)不能紙上談兵，一定要做好回報(bào)，而且一定要有現(xiàn)金流。我建議母基金要找時(shí)間比較長(zhǎng)、經(jīng)驗(yàn)比較久的投資機(jī)構(gòu)，PR太多也不行，一定要實(shí)打?qū)嵉赜谢貓?bào)。子基金要有自己的策略和打法，不能跟風(fēng)，不能說(shuō)區(qū)塊鏈好就一窩蜂去做區(qū)塊鏈，人工智能好就去做人工智能，要做自己最懂行的行業(yè)。

施文捷：首先我們觀察到的現(xiàn)象是，現(xiàn)在高凈值客戶是越來(lái)越專業(yè)，他們已經(jīng)過(guò)了野蠻生長(zhǎng)的時(shí)代了。我們主要做管理人的管理人，那我們做的事情是，至少對(duì)200家的GP管理公司做過(guò)詳細(xì)的盡調(diào)，這個(gè)盡調(diào)體系包括公司的歷史業(yè)績(jī)，人員穩(wěn)定性，之前投資的項(xiàng)目、投后管理和綜合服務(wù)能力，以及團(tuán)隊(duì)激勵(lì)機(jī)制等等。

一個(gè)好的GP中，他們的合伙人可能擅長(zhǎng)不同領(lǐng)域的行業(yè)。我想說(shuō)的是，對(duì)于我們來(lái)說(shuō)，GP最明星的那個(gè)行業(yè)基金我們可能參與不進(jìn)去，因?yàn)樗麄儠?huì)選擇銀行、保險(xiǎn)和上市公司的錢。一些新領(lǐng)域的基金才會(huì)拿到市場(chǎng)上做募資，所以我們會(huì)看到很多機(jī)構(gòu)在市場(chǎng)上散募的基金。這些基金的成功率和它深耕很多年的基金相比，成績(jī)肯定是完全不一樣。

所以對(duì)子基金投資不能單純地看它名氣有多響，我們也要深入到行業(yè)中，足夠深入和理解，才有資格跟我背后的客戶說(shuō)，我有專業(yè)的管理能力，你可以放心把錢交給我。

主持人：在資管新規(guī)下，各位在未來(lái)的投資管理上有沒(méi)有準(zhǔn)備一些新的打法，或者找到新的創(chuàng)新性的方向？

施文捷：我們現(xiàn)在投資還是以股權(quán)類為主，不管哪個(gè)行業(yè)都以股權(quán)類的為主，地產(chǎn)也要做股權(quán)類的投資。另外一塊就是母基金，它的痛點(diǎn)是期限很長(zhǎng)，優(yōu)點(diǎn)是它可以平滑風(fēng)險(xiǎn)，可以平滑不同基金管理人投資的不同領(lǐng)域的不同項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)，它還可以平滑白馬基金和黑馬基金、二手份額基金的一些風(fēng)險(xiǎn)。目前中國(guó)沒(méi)有一個(gè)母基金是成功退出的，都在存續(xù)期內(nèi)，從歐美市場(chǎng)來(lái)看，母基金的投資回報(bào)收益要比子基金的平均收益高很多，而且母基金承受的風(fēng)險(xiǎn)要比單個(gè)子基金收益背后承受的風(fēng)險(xiǎn)低很多。所以母基金真的是一個(gè)非常好的投資方式。

朱偉豪：未來(lái)服務(wù)很重要，所以我想母基金這邊可能是大浪淘沙，留下來(lái)的都是一些最牛的。第二就是資管新規(guī)以后，銀行代理母基金是個(gè)很好的機(jī)會(huì)。第三，混改以后，現(xiàn)在這種GP，包括國(guó)有的大規(guī)模基金不一定很好，反而市場(chǎng)化的母基金在這一塊運(yùn)作會(huì)更好一些。還有一個(gè)趨勢(shì)，就是現(xiàn)在國(guó)有基金管理公司，像深創(chuàng)投等，基金管理人的激勵(lì)政策也相當(dāng)好。