小米上市造富神話：雷軍沖刺首富，5500名員工人均千萬觀點
按小米估值下限計算，雷軍將獲得的財富將達到220億美元，約合1400億元人民幣。
一直號稱“五年內不上市”的雷軍，最終還是把他的小米帶入了資本市場，也讓外界首次窺探到這家中國智能手機制造商的財務細節(jié)。
銷售“低價利潤”的手機究竟怎么盈利？“互聯(lián)網營銷”究竟能帶來多大價值？經歷鳳凰涅槃后的小米恢復得如何？40歲開始創(chuàng)業(yè)的雷軍能否躋身首富之列？為什么選擇在中國香港上市？真的有1000名員工成為千萬富翁了嗎？
5月3日，小米集團在港交所提交了招股說明書，有望成為今年全球最大規(guī)模的首次公開募股（IPO）活動之一。小米董事長兼首席執(zhí)行官雷軍在公開信中表示，“厚道的人運氣不會太差”，小米要構建的絕不是一個封閉的商業(yè)帝國，未來要建立全球化的開放生態(tài)。
不過，小米招股書中沒有披露募股規(guī)模和估值預期細節(jié)。據知情人士透露，小米希望至少募資100億美元，估值最高可能在1000億美元左右。
澎湃新聞（www.thepaper.cn）記者從一級市場了解到的情況是，今年3月份，基石投資者對小米估值定價在500億美元到680億美元不等。老虎證券投研團隊的一名分析師告訴澎湃新聞，從披露的招股書來看，目前小米700億估值是可以撐得起，短期內可以期待1000億估值。
小米是否恢復高速增長？
小米2010年成立，在前五年里，一路猛追蘋果、三星，保持了令海外都驚訝的增長速度，成為全球前五大品牌廠商。但從2015年開始，小米手機銷量7000多萬臺，告別高速增長，不及年度保底目標。小米2016年銷量也不及銷售額1000億的目標，第三方數據顯示，小米全球出貨量跌出了前五。
小米的招股書也反映出這點。據披露，小米2012年的收入突破10億美元（約合人民幣63.46億元），2014年銷售額突破100億美元（約合人民幣633.46億元），但2015年和2016年收入增長疲乏，這兩年收入分別為668.11億元和684.34億元。
雷軍在公開信中坦承，2016年，小米的市場占有率曾有過下滑，“我們清醒地認識到早先幾年過于迅猛的發(fā)展背后還有很多基礎沒有夯實，因此我們主動減速、積極補課。”
直至2017年，小米走出困境，收入再次回到高速增長的跑道中來，當年收入達到1146.25億元，同比增長67.5%。
就這一收入增速而言，全球收入超過1000億元且贏利的大型互聯(lián)網公司中，小米超過阿里巴巴、騰訊和Facebook，排名全球第一。
小米盈利還是虧損？
通過招股書，小米首次披露了詳細的財務數據，按非國際財務報告準則，2015年，小米經調整虧損人民幣3億元；2016年，小米經調整利潤達人民幣19億元；2017年，小米經調整利潤達人民幣54億元。不過，按國際財務報告準則，小米2017年凈虧損人民幣438.9億元。
究竟是盈利還是虧損？事實上，在2016年美圖上市時也曾有過類似的經歷，其超過60億的巨額虧損一度引來廣泛關注和質疑。港股要求采用的是國際財務報告準則（IFRS），要求計算“可轉換可贖回優(yōu)先股公允價值虧損”，實際上優(yōu)先股對應的公允價值在公司的高速發(fā)展過程中，產生了大量價值的增值，因為股東沒有退出，這部分在IPO之前就被計為公司對股東的負債，IPO之后優(yōu)先股轉為普通股，這部分虧損就消失不再計入報表。
創(chuàng)新工場創(chuàng)始人李開復受訪時指出，過去港股鮮有大型互聯(lián)網企業(yè)上市，港股市場的投資者更習慣用眼下的財務數據去衡量一家公司的價值，但高成長的互聯(lián)網企業(yè)更看重未來的成長性，需要根據未來幾年營收、利潤等數據的發(fā)展趨勢，再評估合理的市盈率來判斷價值。
小米的估值能達到多少？
一級市場對小米估值有一定分歧，這主要源于對小米商業(yè)模式的理解不同，該判斷小米究竟是一家硬件公司還是互聯(lián)網公司。
在進入上市緘默期前的最后一次亮相中，雷軍代表董事會承諾，小米每年整體硬件業(yè)務（包括手機及IOT和生活消費產品）的綜合稅后凈利率不超過5%，超過則將多余部分返還給用戶。
雷軍的這一表態(tài)，希望讓外界重新定義小米，小米不是一家手機硬件公司，而是一家以手機、智能硬件和IoT（物聯(lián)網）平臺為核心的互聯(lián)網公司。通過銷售硬件產品獲取互聯(lián)網用戶，而不是利潤來源，然后通過自有或直供的線上線下新零售渠道直接交付到用戶手中，持續(xù)為用戶提供互聯(lián)網服務，通過運營成本來提升效率。
但是，接近小米董事會的人士向澎湃新聞記者透露，承銷商一致認為，公布這一決定對小米IPO的估值不利，因為投資人認為，本來小米可能成為中國的蘋果，但承諾硬件利潤不超過5%，意味著小米就失去了這種可能性。蘋果的凈利潤約在35%左右。
“上市前公布這一消息，其實面臨很大壓力。其實雷軍更加激進，他的原話是，小米永遠不掙超過3%的硬件利潤，后來投資人覺得3%太低，哪怕匯率波動，都會使得公司進入虧損狀態(tài)，最后要求改到5%。”上述人士透露。
在5月3日披露的招股書中，智能手機業(yè)務依然是小米的主要收入來源，占總收入比例70%以上，而互聯(lián)網服務的營收只有8.6%。不過互聯(lián)網服務營收增長迅猛，該部分收入年復合增長率74.7%，毛利潤年復合增長率69.3%。小米整個營收構成上，主要分為智能手機、IOT與生活消費產品、互聯(lián)網服務及其他等四個營收業(yè)務板塊。目前小米主要從廣告服務及互聯(lián)網增值服務（主要包括游戲）賺取互聯(lián)網服務收入。
截至2018年3月，基于安卓的自有操作系統(tǒng)MIUI擁有190萬月活躍用戶，用戶每天使用智能手機的平均時長約為4.5小時。
老虎證券的一名分析師告訴澎湃新聞記者，如果只是對標市場上其他手機生產商，比如蘋果、步步高（市盈率在18倍左右），按照2017年底的數據，估值應該在500億美元。但考慮到小米互聯(lián)網服務的毛利年復合增長率接近70%，以及2017年幾乎翻番的營收增長，目前的700億的估值是可以撐得起，短期內可以期待1000億估值。
老虎證券上述分析師認為，互聯(lián)網服務是小米非常值得期待的業(yè)務，也將是小米估值的主要爆發(fā)點。雖然雷軍說小米硬件凈利潤率永不超過5%，但是互聯(lián)網業(yè)務的獲客主要也是來自于它的硬件產品，而手機業(yè)務也是目前面臨競爭最激烈，這也是小米資產中最值得擔心的一塊。
小米屬于誰？
據招股書披露，在公司持股方面，創(chuàng)始人雷軍持股31.4124%；聯(lián)合創(chuàng)始人中，總裁林斌持股13.3286%、品牌戰(zhàn)略官黎萬強持股3.2375%、高級副總裁洪鋒持股3.2207%、高級副總裁劉德1.5494%、高級副總裁王川持股1.1149%；剛離職的聯(lián)合創(chuàng)始人中，包括原戰(zhàn)略副總裁黃江吉持股3.2375%、原首席科學家周光平持股1.43%；和小米一起投資生態(tài)鏈的順為資本CEO許達來持股2.9312%；從第一輪融資便開始參與的創(chuàng)投機構晨興集團持股17.19%；其他投資者持有21.34%。
有投資人告訴澎湃新聞，從這一股權架構上來看，相比其他互聯(lián)網公司，幾位聯(lián)合創(chuàng)始人的股權比例都不高，這可能跟雷軍創(chuàng)業(yè)前就有深厚的投資背景有關。
不過這只是小米上市前的架構，在上市后，上述股份將被稀釋，不過招股書暫時沒有披露將最終發(fā)行多少股份。
同很多互聯(lián)網公司一樣，小米設置了AB股制度，也就是“同股不同權”，來確保公司在多次股權融資后，即使創(chuàng)始人團隊股權不多，也能保持對公司的絕對控制。
招股書顯示，小米股本將分為A類股份及B類股份。對于提呈小米股東大會的任何決議案，A類股份持有人每股可投10票，而B股股份持有人則每股可投一票。極少數保留事項有關的決議案除外。只有雷軍和林斌兩人擁有A類股。
澎湃新聞記者查閱招股書并計算得出，雷軍的表決權比例約為53.79%，林斌的表決權比例約為29.67%，小米創(chuàng)始團隊和公司管理層擁有對公司的控制權。
小米為何在香港上市？
采用“同股不同權”的架構設計，也是小米沒有先選擇中國內地，而是選擇在中國香港上市的原因。
4月30日，港交所開始正式接受“同股不同權”新經濟公司、未有盈收的生物科技公司上市。外界認為港交所錯失了阿里巴巴，不想再錯失下一個大型科技公司。
5月3日，港交所相關負責人表示，小米已于今日正式向港交所提交IPO申請表格，港交所將按照新規(guī)流程盡快批準小米上市。不過，對于小米上市時間表，上述人士并未給出確切時間。接近港交所的知情人士透露，最快將于6月獲批上市。
至于為何沒去互聯(lián)網公司普遍愛去的美國資本市場，老虎證券投研團隊告訴澎湃新聞，“以1000億美元的估值，將直接排名港交所第10，在港上市有更多內地關聯(lián)資金的青睞，也將受益于不久將浮出水面的CDR（中國存托憑證）。此外，在中美貿易摩擦的敏感期，海外市場成長迅速的小米選擇在本土上市，也會避免未來可能出現的一些稅率等問題。”另外，香港較美國有地理優(yōu)勢，較大陸沒有時差，也有互聯(lián)機制。
據華爾街日報援引知情人士的話稱，小米在香港掛牌后料將很快在中國內地上市，成為首批利用中國存托憑證(CDR)形式上市的公司之一。
造富有多神話？
小米上市將給一眾高管和早期投資人帶來巨大的財富。
按照小米700億-1000億美元的估值區(qū)間的下限700億美元來算，雷軍此將獲得的財富將達到220億美元，約合1400億元人民幣。如果按照1000億美元市值計算，雷軍的身家將達到314.1億美元，約2000億元人民幣。根據今年4月3日發(fā)布的《2018年全球億萬富豪榜》的身價排名，雷軍將成為僅次于馬化騰、馬云、李嘉誠的中國第四大富豪。而幾位聯(lián)合創(chuàng)始人的身價也將普遍超過10億美元。
最早參與小米融資的晨興資本持股最多，達到17.1931%，即便按照700億美元的估值計算，晨興資本的投資收益在小米上市后可以達到120億美元。當然，上述猜想都建立在目前小米公司持股比例上，上市后持股比例將有所調整。
在員工激勵方面，招股書披露，小米于2011年5月開始建立股權激勵計劃，向員工、董事和顧問授予以股份為基礎的薪酬獎勵，以激勵其表現并將其利益與公司利益掛鉤。截至最后可行日期，小米授出可認購共244500097股每股面值為0.000025美元的B類股份的購股權及受限制股份單位。截至2015年、2016年及2017年12月31日止年度，小米以股份為基礎的薪酬開支分別為人民幣6.90億元、8.71億元和9.09億元。
截至2018年3月31日，5500名員工持有以股份為基礎的獎勵。
此外，2018年4月2日，小米向雷軍控制的實體Smart Mobile Holdings Limited按票面價值發(fā)行63959619股每股面值0.000025美元B類普通股，作為雷軍對本公司所作貢獻的回報。
如果保守估計，小米授出可認購的共244500097股中包含授予雷軍的63959619股的話，5499名員工享有180540478股。
而小米總股本一共已發(fā)行669518772的A類股和1424650311的B類股，總計2094169083股。
這5499名員工平均每位得到32831股激勵，如果按照千億美元市值計算，相當于價值156.773萬美元（約合人民幣995.4萬元）。而雷軍通過這次上市可直接獲得激勵30.54億美元（約合人民幣193.89億元）。
分析人士指出，估計這部分財富較多聚集在林斌等高管身上，普通員工能分享到的財富遠沒有那么多。
（來源：澎湃新聞 記者：楊鑫倢）
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